一边是营收利润增速双双放缓至个位数，一边是大比例分成派息；当“辣条一哥”的渠谈变革阵痛遇上销售用度激增，魔芋爽还能撑起卫龙的考虑吗？

近日，“辣味失业食物第一股”卫龙可口（09985.HK））流露2026年中期功绩：上半年终了营收37.15亿元，同比增长6.66%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.58%。公司董事会有筹谋派发中期股息每股0.19元及极端股息每股0.09元，整个每股0.28元，派息比例约90%。

关于上半年营收增长，卫龙可口称主要由于集团抓续加强居品翻新和品牌建造，同期集团亦积极凭据渠谈新业态的快速发展以及花消场景的翻新而抓续优化渠谈战术。而毛利率由上年同期的47.2%上升了0.6个百分点至47.8%，主若是由于集团抓续鼓舞供应链降本提效，运转毛利率改善。

乍看之下，这是一份不竭增长的成绩单。但若将时期轴拉长，对比2025年中期营收和净利润均为18.5%的增速，以及2025年全年营收增长15.3%、净利润33.6%的增幅，卫龙显然已从“高速挡”切换至“中低速挡”。

读创财经梳搭理报堤防到，卫龙可口中期净利润增长主要依赖非倡导性成分守旧。

论说期内，公司净利润之是以仍能守护4.58%的增长，主要收货于所得税用度同比大降13.8%（减少约4040万元），以及融资收入净额同比增长24.8%（增多约1981万元） 。剔除这些成分，主业的践诺盈利智商正在萎缩，净利润率由上年同期的21.1%减少0.5个百分点至20.6%。

值多礼贴的是，论说期内，卫龙可口经销及销售用度同比暴涨26.9%至6.69亿元，用度率从客岁同期的15.1%跃升至18.0%，增多了2.9个百分点。公司阐明称主要因加大品牌实施力度，实施及告白用度相应增多所致，包括官宣“时间少年团”为卫龙大师品牌代言东谈主及品类保举官等营销动作 。

这一彭胀径直导致了一个危急的信号。尽管毛利增长了8.1%（约1.33亿元），但销售用度的增量（约1.42亿元）已完全对冲了毛利的一谈增量。受此影响，公司倡导利润同比着落3.3%至9.18亿元 。

与此同期，处置用度2.25亿元，同比上升11.7%，占总收入的6.0%。主要扫数字化系统搭建、东谈主才组织建造插足增多。

此外，存货抓续走高。论说期内存货9.58亿元，较2025年末8.89亿元增长7.8%；存货盘活天数由86天增至87天，产能彭胀重叠末端需求分化，库存压力抓续齐集。

读创财经发现，卫龙可口居品结构性失衡的隐忧在本年中报中愈发突显。

中报娇傲，卫龙可口营收、利润保抓增长的背后，其赖以起家的中枢品类辣条却浮现疲态。调味面成品（即辣条）上半年收入11.81亿元，同比着落9.8%，较客岁同期少了1.29亿元，营收占比也从客岁同期的37.6%降至31.8%。卫龙称，这主要由于主动调度资源树立及线下传统渠谈流量下滑。

从卫龙可口2021年至2026年中期财报数据来看，调味面成品营收在集团总收入中的占比比年下行，从2021年的60.80%大幅滑落至2026年中期的31.80%。

行为辣条品类龙头，卫龙可口近些年捕捉到健康花消趋势，抓续发力失业魔芋居品，打造出魔芋爽中枢大单品，并成为公司进犯增长引擎。2026年上半年，以魔芋爽为代表的蔬菜成品的收入约24.41亿元，同比增长15.8%，占总收入的比重由上年同期的60.5%增至65.7%。

固然魔芋爽凭借超60%的比重成为收入的统统救济，但单一品类占比过高意味着公司功绩发达与魔芋品类高度绑缚，一朝市集竞争加重或花消者偏好滚动，风险也大意小觑。

轨则2026年6月30日，卫龙可口账上现款及按期进款整个约71.2亿元，占总财富比重近七成，财务景象肃穆 。

值得堤防的是，借款总和由2025年末的22.01亿元降至17.61亿元，成本欠债比率由30.1%降至23.5% 。这标明公司在加快去杠杆，但同期也意味着在有息欠债减少、自己资金充裕的情况下仍守护近90%的超高派息率，或将压缩改日潜在的产能彭胀与时间研发插足空间。

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