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覆没标的的期权合约不错凭据不同的到期期限、试验价钱、看涨看跌类型分为数十个至上百个合约，在本色的期权投资交游中，如安在宽敞合约中选拔稳当自己计算的合约成为一个需要讨论的问题。本系列敷陈主要筹谋期权交游中各类投资者在细目投资方针后，应怎样选拔合适的期权合约，以及后续面对阛阓的变动时，怎样移仓以稳当新的环境或预期，即在“有的”后选拔或调度到更优的“矢”。
本文主要以看涨期权为例，对短恒久期权特征进行对比分析，从杠杆比率、资金占用、流动性等方面探讨在期权交游中怎样选拔合适的合约期限。
风险辅导：历史统计王法失效等风险。
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小序
覆没标的的期权合约不错凭据不同的到期期限、试验价钱、看涨看跌类型分为数十个至上百个合约，在本色的期权投资交游中，如安在宽敞合约中选拔稳当自己计算的合约成为一个需要讨论的问题。本系列敷陈从实用的角度登程，筹谋期权交游中各类投资者在细目投资方针后，应怎样选拔合适的期权合约，以及后续面对阛阓的变动时，怎样移仓以稳当新的环境或预期，即在“有的”后选拔或调度到更优的“矢”。
依据期权到期期限的短长，可将期权分为恒久期权与短期期权。短恒久期权之间并无严格的时分界定，阛阓一般以为到期时分在6个月以上的期权为恒久期权，到期时分不进步6个月的期权为短期期权。沪深交游所的ETF期权到期月份为当月、下月、当季和下季，共4个期限，中金所股指期权到期月份为当月、下月、下下月、当季、下季和下下季，共6个期限。从国内10种金融期权交游景况来看，成交主要集结在近月合约，即短期期权。但这并不虞味着恒久期权的功能不足短期期权，事实上，短恒久期权有其各自的优缺陷，分袂适用于不同的投资偏好和计算。本文以看涨期权为例，对短恒久期权特征进行对比分析，分袂从杠杆比率、资金占用、流动性等方面探讨投资者在期权交游中怎样选拔合适的合约期限。
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长、短期限期权合约特征
1. 短期期权特征
相较于顺利投资标的，短期期权具有很大的潜在上起飞间，然则若是标的走势与预期不一致或者其上升幅度不大（关于看涨期权），期权价值会快速归零。与恒久期权比拟，短期期权由于时分跨度短，权益金时时更低，但与此同期，更大的Theta衰减使得期权价值下降的速率更快。
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从行情角度来看，若是对短期行情标的预期明确，则应该买入短期期权，以期最小资本达到盈利方针。举例，在迫切有计算公布之前，若是判断其大略率利多，则相宜买入短期看涨期权。在有计算发布之后，若是标的价钱如预期大涨，短期期权在Delta、Gamma端能够快速赚钱；若是标的判断造作，标的价钱涨跌与预期相背，短期期权的内在价值趋于下降，同期时分价值也被连忙滥用，权益金濒临亏本，但其上风在于权益金相对较低。
2．恒久期权特征
恒久期权的到期日时时为6个月或更永劫分。相较于顺利投资标的，投资恒久看涨期权频频是为了插足更少的资金加入杠杆。以下为恒久期权的主要优点和缺陷：
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若是投资者看涨后市，则不错买入标的钞票，博取价钱上行收益，关系词一朝价钱下降，潜在风险纷乱；或者购买看涨期权，其雷同于作念多期货的同期，设定止损价为期权权益金，止损价的设定需要以时分价值衰减为代价，而恒久期权的到期日较远，时分价值衰延缓率较低。另外，从Delta角度看，看涨期权Delta值从实值进度的加深由0增大至1，其中深度实值看涨期权Delta值大于即是0.8。由Delta值的性质可知，期权实值进度越深，该期权与标的钞票价钱波动越趋于一致，盈利智力越强。这发挥利用恒久深度实值期权替代标的物，是个合理的尝试。
恒久期权的主要缺陷是，若是标的下降（关于看涨期权），那么期权启动失去内在和外皮价值。若是合手有标的，不错凭据需要恭候股价上升而一直合手有，但若合手有恒久期权至到期日，若是标的行情横盘或下降，Delta端和Gamma端的收益无法遮蔽Theta端的损耗，期权将总体亏本。
3．希腊字母比较
Delta、Gamma：在流动性较好的平值合约隔壁，近月合约的Gamma频频大于远月合约，当标的价钱变化时，近月合约的Delta同向变动的速率更快，因此近月合约受短期标的价钱剧烈变化的影响相对更大。
Theta：在平值合约隔壁，近月合约的Theta全皆值更大，时分价值损耗速率较快。若是关于标的行情恒久看涨（跌），则不错采取远月看涨（看跌）期权来代替顺利投资标的，以均衡杠杆的诳骗与时分价值的损耗。
Vega：当试验价钱雷同期，远月合约的Vega一般大于近月合约，即远月合约受标的波动率变化的影响更大。
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期权买方的权益金比较
1．平值隔壁近月合约时分价值损耗速率较快
为了领路短恒久期权合约的辞别，率先需要了解的是，一份期权合约价值由内在价值和时分价值两部分组成。期权的内在价值(Intrinsic Value)，也称践约价值，是指期权合手有者立即行权后所得回的收益，反馈了期权行权价钱和标的钞票价钱之间的关系。期权的时分价值(Time Value)，也称外皮价值，是指期权价钱减去内在价值后的剩余部分价值。
权益金 = 内在价值 + 时分价值
在内在价值一致的前提下，剩余期限越长，时分价值越大，是以短期期权的时分价值较小，而恒久期权的时分价值较高，恒久期权权益金光显大于短期期权。若是以日为单元，完了则恰巧相背。以2023年3月7日试验价钱为4000点的平值期权为例（图表5），2303看涨期权合约剩余到期日为11天，逐日权益金为6.85元/点；2312看涨期权合约剩余到期日为284天，2312合约看涨期权逐日权益金为0.93元/点。虽然逐日权益金的损耗并不是均匀的。Theta示意期权失去那时分价值的速率，期权越接近到期日，损失速率就越高（平值隔壁），这意味着短期期权的时分价值损失速率一般高于恒久期权。当期权邻近到期日时，在其他条款不变的情况下，Theta衰延缓度加速，时分价值并徐徐趋于零。
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2．近月合约杠杆率相对更高
以沪深300股指期权在2023年3月7日收盘价为例，图表5中列出了2303和2312合约看涨期权在不同试验价钱下的权益金。在每一档位的试验价钱下，恒久期权价钱均高于短期期权。咱们知说念，期权买方具有高杠杆的属性，在其它条款雷同的情况下，短期限期权相干于恒久限期权权益金较低，因此杠杆率频频更高。尤其是邻近到期的虚值价位合约，杠杆率不错达到数十倍，但需要驻扎的是，在合约灵验期内一朝标的的变化不足预期，期权合约价值有归0的风险。
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注：真正杠杆比率=标的价钱/权益金*delta
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期权卖方的保证金占用
期权买方的权益仓具有自然的高杠杆脾性，而期权卖方动作义务方需要交纳一定比例的保证金，那么与股指期货比拟，期权的保证金比例有何区别？资金使用恶果是否具有上风？不同合约的保证金比例有何特色及王法？
1．整个期权合约保证金比例均各不雷同
率先，不同于期货的固定比例保证金，关于覆没个标的的整个期权合约保证金比例均各不雷同，股指期权与ETF期权保证金的谋略公式分袂如图表6和图表7所示，各合约保证金的互异主要在于期权权益金和虚值点位的不同，此外看涨期权和看跌期权的保证金谋略表情还存在的少量互异在于，看跌期权空头保证金谋略中需要使用合约的行权价钱。本节以看涨期权为例，探讨比较不同期限和试验价钱的期权合约的保证金比例。
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注：上证50、沪深300、中证1000股指期权保证金调度统共分袂为12%、12%、15%；最低保险统共均为0.5.
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2．期权卖方与期货的资金使用恶果比较
图表8和图表9等分袂统计了沪深300股指期权和沪深300ETF期权看涨合约空头的保证金占用比例，咱们关于期权保证金比例的界说为：
保证金比例（时势） = 保证金 / （标的收盘价 * 合约乘数）
保证金比例（本色） = 保证金 / （标的收盘价 * 合约乘数 * delta）
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1）覆没试验价钱的远月合约保证金比例高于近月合约。这亦然由于远月合约具有更高的时分价值从而权益金更高。
2）覆没期限的实值合约保证金比例高于虚值合约。若以雷同于真正杠杆率的界说来界说保证金比例，不错得到卖方交纳保证金不错本色撬动的期权权益金变动收益，在Delta的作用下，近月深虚值合约的本色保证金比例可能出现大于100%的情况，即杠杆率小于1。
3）与ETF期权比拟，覆没期限的股指期权各试验价位的保证金比例与ETF期权接近。如2303合约试验价为4000的沪深300股指期权与试验价为4.0的沪深300ETF期权保证金比例均在14%傍边，但由于股指期权面值较高，一手股指期权保证金约为1张ETF期权的10倍。
4）与股指期货比拟，股指期权买方具有高杠杆的脾性，而卖方在资金使用恶果方面并无光显上风。上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货保证金比例为12%、12%、14%、15%。作念空期权主要适用于预期标的并无大幅波动的情形，在博取Theta和Vega端收益的同期也可保留部分的Delta敞口，以精准抒发关于标的标的、波动大小的判断。
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流动性分析
判断期权合约的流动性，咱们不错从期权合约的交游量和营业价差两个圭臬来考量。
当阛阓中的交游量较大时，营业两边不错更容易地找到交游敌手，成交价钱也更容易接近阛阓价。此外，高交游量也意味着阛阓中存在无数的流动性提供者，如作念市商、高频交游者等，他们不错通过提供流动性来促进阛阓的交游举止，使得阛阓愈加活跃和引导。而价差指的是每一工夫ask-bid的差值。流动性越高，阛阓供求关系越均衡，营业价差就越小；反之，若是流动性较低，阛阓供求关系抗拒衡，营业价差就可能较大。
统计区间内中金所上证50、沪深300、中证1000股指期权当月、下月、下下月合约成交占比高达95%以上，而三个季月合约成交占比仅不到5%。其中当月合约成交占比不错达到80%傍边，股指期权合约成交量主要集结在当月合约上。
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注：统计区间 IO：2022-03-01至2023-02-28、MO：2022-07-22至2023-02-28、HO：2022-12-19至2023-02-28
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虽然，在交游的进程中，合约的流动性亦然动态变化的。跟着到期日的邻近，阛阓参与者频频需要从当月合约移仓至远月，当月合约的流动性也会变差，而远月合约流动性会徐徐增强。
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论断
1．标的性交游
时时而言，近月合约价钱主要受Delta、Gamma维度的影响，短期价钱的剧烈变动关于近月合约影响更大，因此短期期权买方频频在紧要事件之前布局，以博取最大的赚钱速率，但若是标的本色走势与预期相背，仓位也濒临着更大的风险。
与顺利投资标的比拟，由于期权合约存在到期日，若是标的保合手不变或与预期相背，期权的价值会收敛亏本。相干于短期期权，恒久期权时分价值衰延缓率较慢。若是关于标的行情恒久看涨（跌），则不错采取恒久看涨（看跌）期权来代替顺利投资标的。
2．波动率交游
当试验价钱雷同期，远月合约的Vega一般大于近月合约，即选拔远月合约受标的波动率变化的影响更大。也不错进一步比较短恒久期权的隐含波动率构造期限套利计谋。当波动率高（低）时，标明期权价钱相对偏高（低），通过比较不同期限期权的隐含波动率，卖出波动率高估期权，买入波动率低估期权，以提高顺利概率。
3．套期保值
若是对冲标的横盘摇荡，时分价值的衰减可能导致期权端亏本。套期保值者不错劝诱套保期限，选拔买入偏恒久限的合约遮蔽套保区间，以镌汰对冲进程中的时分价值损耗和移仓用度。
4．高频交游和指数替代
选拔流动性较好的近月合约为宜。
在期权投资的合约选拔进程中，除了期限除外另一个需要要点考量的则是试验价位，投资者需要凭据自己关于标的的预期和投资计算选拔或移仓至合适的试验价位以匹配其特定的投资需求，后续咱们将针对投资者在不轸恤形下期权合约的试验价位应怎样选拔作出筹谋。
作家姓名：刘超
期货投资商讨从业文凭号：Z0012924
电话：023-86769757
连系助理：孟庆姝
期货从业文凭号：F03108218
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